国开债和信用债：还会有所谓的黑天鹅吗？

　　离2017年结束还剩下1个多月的时间，还会有所谓的“黑天鹅”降临吗？信用利差接下来怎么走值得好好关注。

　　睿资

　　国开债跌了，信用债呢？

　　最近十年期国开债收益率创了今年的新高（见图一），业内议论纷纷，对于后期的走势莫衷一是。不过，我们倒是更关注信用债的趋势。

图一

　　图二和图三是最近三年国开债和AA-级信用债的信用利差走势，自16年年中开始3年期和10年期的利差总体上是下降的，目前正处于谷值区域，这和国开债和国债的利差站上历史峰值形成鲜明的对比（见图四）。

图二

图三

　　市场上对于国开债收益率创新高的解释主要有政策层面（货币中性、资管新规）和交易层面（流动性、配置需求）两个方面，这些解释同样适用于信用债。虽然信用债的收益率也在走高，但从信用利差的角度来看，似乎远没有到走到底。另一方面，近2年信用利差的不断缩小和中国金融市场参与者对风险的理解和偏好有密切的关系，而近期打破刚兑的呼声又高了，会不会令参与者的风险偏好发生转变呢？毕竟市场普遍认为现在的10年期国开债收益率是出乎意料的。

图4

　　离2017年结束还剩下1个多月的时间，还会有所谓的“黑天鹅”降临吗？信用利差接下来怎么走值得好好关注。

　　本文首发于微信公众号：央行观察。