流动性观察：经济或好于预期 股债双跌？

　　瑞银证券中国首席策略分析师高挺于10月17日发表最新策略报告，提示投资者10月税款上缴对资金面的短期扰动在央行的调节下对市场的冲击应当较小；但四季度整体来看，考虑到货币政策基调的维持，银行向非银机构提供流动性的能力和意愿难以提高，因此并不预计资金成本会在四季度下降太多。以下是报告的主要观点：

　　定向降准不代表央行政策基调变化，流动性操作仍谨慎 我们认为央行在国庆节前宣布的定向降准并不意味着政策基调的变化，其近期的流动性操作也维持谨慎态度。度过三季度末之后，央行公开市场操作转为净回笼资金，10月的中期借贷便利（MLF）操作净投放规模也维持低位。市场流动性环境在上周后半段恢复宽松。我们认为10月税款上缴对资金面的短期扰动在央行的调节下对市场的冲击应当较小。但四季度整体来看，考虑到货币政策基调的维持，银行向非银机构提供流动性的能力和意愿难以提高，我们并不预计资金成本会在四季度下降太多。

　　经济数据和官员讲话令市场对经济的上行预期增强 近期经济表现较强，供给侧改革对需求的影响小于供应，大宗价格整体坚挺；发电量等高频数据也同样显示出经济的强韧。9月末公布的9月统计局PMI意外上升。10月16日公布的9月PPI同比增速超市场预期，主要仍来自于原材料价格的推动，同一日央行行长表示下半年经济增速有望达到7.0%，这一水平同样超出市场之前对下半年经济增速将有所放缓的判断。债券市场当日10年期国债收益率上行突破了3.7%，10年期国债期货主力合约价格下跌0.36%。股票市场的波动可能更多反映出，较强的经济给政策加紧提供了机会，以及十九大前的惯性调整。我们认为本周四将公布的经济数据将比较关键，基本面超预期上行的风险可能是短期内主导市场的因素。

　　北上资金并未大幅增持A股 过去两个交易周，融资净流入日均2.4亿，低于九月前三星期的均值14亿/天。虽然长假后第一天沪港通北向资金流入创下单日新高，但仅为弥补节前的大幅流出，长假前后两周总流入为140亿，与9月的平均流入接近，并未明显增资。