瑞银证券银行业报告：债转股影响正面但有限

　　沈阳科讯网银行10月11日讯 瑞银证券金融行业分析师陈圣贤近日发表最新行业报告，提示国企在未来几年将会是左右银行资产质量趋势的主要力量；债转股对中国去杠杆的系统性影响可能有限，其更长期的成功取决于其他国企改革的前景。以下是报告主要观点：

　　国企改革对银行业有着深远影响 考虑到国企的杠杆率更高、盈利能力更低、不良率可能未充分确认，且占中国公司贷款的50-60%，我们认为国企在未来几年将会是左右银行资产质量趋势的主要力量。同时，中国政府进行国企改革的努力似乎在接下来的几年中将会加速，最近已推出了多项措施。我们认为每项措施都需要细致的研究和不断的跟踪。我们将集中讨论最近重新恢复的债转股项目，并从已经实施的案例中吸取经验。

　　我们能从最近的两个案例中学到什么？ 在近期的中国重工(行情601989,诊股)和南钢股份(行情600282,诊股)两个案例中，我们发现债转股可以作为辅助手段来帮助目标公司融资偿债。在完成债转股之后，我们预计它们的资产负债率将降低14-17%。在此过程中，借方银行没有任何损失，因为贷款是以账面价值转换为股权的。银行可以提出债务和覆盖比例要求作为债转股计划的一部分，以此进行财务约束。由于没有附加业绩要求，财务去杠杆和利润改善的可持续性没有保证。在此过程中，目标公司的上市母公司以股票或者现金来回购股权，投资者就可在二级市场上卖出股票来变现。

　　到目前为止，债转股的执行还比较慢 市场化债转股已正式推出一年，但执行进度仍然缓慢。我们根据公开数据建立的债转股数据库显示，目前共公布了81个案例，总规模1.04万亿元，其中只有13.7%已经执行。执行速度的缓慢可能是由于几个挑战，但也意味着银行和其他参与者正在谨慎执行，按照更市场化的方式来施行这些交易。

　　对银行影响总体偏正面，但债转股的单独影响有限 我们认为债转股对中国去杠杆的系统性影响可能有限，考虑到其规模可能只有1万亿元，而且其更长期的成功取决于其他国企改革的前景，而这些改革旨在改善国企的经营和盈利能力。短期内银行业的信用风险将会降低，因为债转股主要针对3.4万亿元的特别关注类贷款。在经营方面，我们认为执行银行将通过识别出合格目标以及找到合适的投资者来创造价值，在此过程中，银行可提高投行业务收入，也许还可强化客户关系。