刘乃生：新三板是弥补主板不足 难点所在于不能照搬
沈阳科讯网网站讯 2017年第六届金融街(行情000402,诊股)（12.12 +2.28%，诊股）论坛，于9月14日至15日在北京金融街威斯汀酒店举办。论坛由北京市人民政府主办，中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会担任支持单位，北京市金融工作局和西城区人民政府负责承办。在分论坛“对话新三板——深化市场改革，助力实体经济发展”上，国务院发展研究中心企业研究所、全国中小企业股份转让系统、中信建投证券、神州优车、清控银杏等部门代表将出席论坛研讨新三板热点问题。沈阳科讯网网站全程图文直播。
中信建投证券执行委员会委员刘乃生参加本次论坛，并发表主旨演讲。刘乃生认为发展新三板是弥补主板市场的功能不足，是适应科技发展浪潮的需要，也是是构建创业生态系统的需要。他说：“发展新三板有其内在必要性，但是新三板必然是新生事物，既不能复制主板市场的经验，也不能照搬成熟市场的做法，这正是新三板市场建设的难点所在。”
以下为演讲部分文字实录：
刘乃生：新三板发展到今天，短短五年，迅速成为全国挂牌公司数量最多的证券市场，但是问题也显而易见，市场地位的模糊，市场功能不强，在IPO常态化的冲击下部分优质公司选择摘牌，继续坚守的公司还是有一些疑虑，准备挂牌的公司踌躇、犹豫，新三板再次走到了十字路口，今天让我们共同分析新三板的发展逻辑，探讨新三板的发展方向，我是市场的参与一方。
新三板的发展逻辑是什么？我个人以及我的团队有三点体会：
第一，发展新三板是弥补主板市场的功能不足。众所周知，主板市场，包括创业板，服务对象具有较好产业基础，较高经营业绩的企业，主板市场的性质决定了其必须设立较高的发行条件，执行严格的审核制度，由此导致大量的处于发展早期的创新型、创业型、成长型中小企业，甚至于中小微的企业，虽然诚需资本服务，这个阶段真的需要风险资本，但是又难以企及主板市场，发展新三板市场，积极发展股权融资，是解决中小企业融资难、融资贵问题的好办法。
全国金融工作会议指出，要把发展直接融资放在重要的位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，作为服务中小微企业的重要平台，作为主板市场的有益补充，应当继续发展、完善。近期港交所着手研究设立创新板，这既验证了发展新三板的必要性，也增强发展新三板的紧迫性。
第二，发展新三板是适应科技发展浪潮的需要。大家都知道，人类社会正在经历史无前例的技术革命，以人工智能、生命科学为代表的新经济、新技术正在颠覆传统的经济社会发展模式。这场变革的成败不仅关乎企业个体命运，也关系国家、民族的兴衰。我们要赢得这场变革的胜利，需要付出的努力很多，但有一点必不可少，那就是资本市场的支持。受制于主板市场诸多因素的制约，包括像刚才神州优车以及耳熟能详的新经济的企业，在初期都处于亏损状态，纵有再好的发展前景，在最需要资本支持的时候，却被主板市场拒之门外，我们的资本市场已经错失互联网、移动互联网的发展机遇，在智能时代必须迎头赶上。新三板以其包容性的制度设计，高度吻合新经济、新技术公司的发展规律，应当在推动国家科技创新战略中发挥关键作用。
第三，发展新三板是构建创业生态系统的需要。广大中小微企业天然具有融资规范发展、股权激励的需要，引进的早期投资也天然具有退出的需求，新三板的建立和完善，有效满足了挂牌企业发展的内在需求，是推动供给侧改革的重要体现，经过五年的发展，新三板已经初步建立起市场生态系统，一万多家挂牌公司，20多万合格投资者，庞大的中介机构队伍，新三板发展的快慢、好坏，关系甚大，牵扯甚广。
从上述逻辑来看，发展新三板有其内在必要性，但是新三板必然是新生事物，既不能复制主板市场的经验，也不能照搬成熟市场的做法，这正是新三板市场建设的难点所在。我们认为新三板市场的建设应着力解决以下问题。
第一，坚持独立市场定位，又要与主板市场错位发展。主板市场广泛的投资者群体，良好的流动性，便利的融资功能使得众多企业趋之若鹜，但是这也正是主板市场的缺陷所在。上述因素严重制约了主板市场的包容性，发展新三板必须坚持制度设计的先进性和包容性，要坚持与主板市场错位经营、协调发展，不能重复建设一个主板市场，否则就背离了发展新三板的初衷。
第二，坚持新三板的特点，又要尊重资本市场的基本规律。新三板市场是资本市场的一部分，新三板市场的发展必须尊重资本市场的基本规律，不能以新三板的独特性来否定资本市场的基本规律，融资和交易是资本市场的基本功能，任何缺失都将导致市场的无效，有效的融资及适度活跃的交易是资本市场发展、资源配置作用的基本前提。尊重资本市场的基本规律，结合新三板市场的特点，提高挂牌公司融资效能，提升市场交易活跃性，是下一步市场改革的方向之一。
第三，坚持风险控制又要保持适度发展。加强市场监管，控制市场风险，是市场发展的保障，风险控制的根本目的是为了更好的发展，而不是停止发展，停止改革，发展停滞是最大的风险，静止不是平衡，在发展和改革中进行风险控制，才能在动态中保持平衡，要提高市场功能和监管措施之间的平衡度。
