分布式光伏电站业绩加速释放，传统智能板块有望稳步增长

　　事件：林洋能源公布2016 年年报，报告期内公司实现营收31.15 亿元（yoy +14.31%），归母净利润4.74 亿元（yoy -4.19%），扣非净利润4.63 亿元（yoy -5.19%）；同时每10 股派发现金红利0.8 元（含税）；另外，公司公布2017 年一季报，一季度公司实现营收6.55 亿元（yoy-2.34%），归母净利润1.33 亿元（yoy +28.14%），扣非净利润1.34 亿元（yoy +45.27%）。

　　光伏业务拉动收入增长，电表业务收入和毛利率双双下滑以及财务费用大幅增加是业绩下滑主要原因。报告期内公司营收实现增长主要是源于光伏业务收入大幅增长（yoy +63.64%），收入占比达到42.27%，其中光伏发电收入达到4.91 亿元（yoy +219.01%），光伏组件全年销售88.4MW，贡献收入3.04 亿元（yoy -53.03%）。净利润同比下降主要是由于国网招标量下降导致电表业务营收同比下降8.02%，毛利率下降4.69 个百分点，另外，由于光伏电站投入增加，融资利息支出大幅增加导致财务费用大幅增加。

　　分布式光伏电站加速建设，布局N 型高效单晶电池组件。报告期内公司光伏电站发电收入4.91 亿元，毛利率70.93%，预计净利润贡献2.4亿元，电站业务已成为公司利润的主要来源。基于对光伏行业的精准把握，林洋定位于东部分布式光伏电站的投资和运营。2016 年，林洋分布式光伏电站由东部向中部延伸，形成以江苏为中心，辐射安徽、山东、河南、河北、辽宁等多个区域。截至目前，林洋各类光伏电站累计并网容量已达931MW，其中大部分电站地处东部、中部用电大省，可有效避免弃光限电，保障电站的高收益水平。预计2017 年公司还将新增500MW 装机。由于补贴退坡，提高光伏电池及组件的输出功率、降低度电成本已经成为行业的发展方向，公司以6.7 亿元布局的600MW N 型单晶双面太阳能电池及组件项目发电量较单面电池可提高20%—30%，可充分提高光伏电站的经济效益，公司在光伏领域的竞争力将显着提升。

　　海外电表业务拓展提速以及多表合一等新品陆续推广助力智能板块稳步增长。2016 年，公司智能板块收入同比微跌8.02%，远好于行业平均水平，这主要是由于：1）报告期内，公司在国网3 次智能电表招标中合计中标金额6.34 亿元，在南网2 次智能电表招标中合计中标金额2.42 亿元，全年中标金额位列行业前茅。2）报告期内，公司通过控股立陶宛的电表企业ELGAMA，同时与兰吉尔公司保持稳固的战略合作关系，国外市场份额得以迅速提升，境外营收同比上升87.14%，海外电表业务拓展顺利。目前公司海外电表业务已成功进入欧洲、中东、南亚和东南亚等重点市场，获得批量订单，预计2017 年海外销售将会快速增长。3）公司多表合一产品陆续开始推广，目前销售已达30 多万用户，市占率位于行业前列，有效对冲了国网招标量的下滑。截止2016 年，电水气热“多表合一”信息采集累计接入163 万户，国家电网“十三五”规划显示，“多表合一”信息采集推广应用预计将达到3000 万户，市场空间广阔。公司作为国内领先的多表合一系统解决方案提供商，将大幅受益多表合一的推广。

　　布局能效管理，加速推进能源互联网。依托智慧能效管理云平台和智能用电采集、管理、节能等优势，公司加速推进能源互联网业务。目前，公司智慧能效管理云平台已覆盖了7 个省1050 个工商业用电大户，部署超过8800 个能效采集点，管理用电负荷超过300MW，日用电量超过600 万度，再结合新能源板块接近1GW 的分布式光伏发电，为公司光伏直供电业务的开展奠定了坚实基础。

　　投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.40、0.47、0.55 元，业绩增速分别为48%、17%、18%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10.00 元。